Original-Research: ERWE IMMOBILIEN AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ERWE IMMOBILIEN AG

Unternehmen: ERWE IMMOBILIEN AG
ISIN: DE000A1X3WX6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 10.03.2022
Kursziel: 3,60
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Licht und Schatten kennzeichnen ERWEs jüngsten Newsflow

ERWE hat jüngst vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2021 vorgelegt. Aufgrund eines negativen Bewertungsergebnisses fiel das Nachsteuerergebnis deutlich negativ aus, auf operativer Ebene wurde die Zielsetzung indes erfüllt. Zudem gab das Unternehmen heute den Neuerwerb einer Retailimmobilie in Wuppertal bekannt.

Bruttoerlöse deutlich gesteigert: Die Erträge aus der Immobilienbewirtschaftung konnte ERWE um rund 41% auf 7,89 Mio. Euro heben, womit die Zielspanne von 7,8 bis 8,5 Mio. Euro am unteren Ende erreicht wurde (Vj.: 5,59 Mio. Euro). Für das Schlussquartal impliziert dies eine ähnlich hohe Dynamik wie im Gesamtjahresverlauf (Q4: +43% auf 2,29 Mio. Euro). Neben einem Basiseffekt aus den im Vorjahr erworbenen neuen Objekten trug hierzu auch der Abschluss neuer Mietverträge positiv bei.

Bewertungseffekte führen zu Jahresverlust: Das Ergebnis aus der Bewertung von als Finanzinvestition gehaltenen Immobilien fiel mit -1,78 Mio. Euro (Vj.: 6,79 Mio. Euro; 9M/21: 5,40 Mio. Euro) auf Gesamtjahressicht diesmal jedoch negativ aus. Hintergrund dessen sind nicht liquiditätswirksame Neubewertungen von Einzelhandels- und Hotelflächen, vor allem am Standort Postgalerie Speyer, deren Ankermieter die Hotelkette Amedia und daneben das Modehaus H&M ist. Die beauftragten Gutachter berücksichtigten dabei die anhaltenden Einschränkungen aus der Corona-Pandemie und die daraus resultierenden Auswirkungen auf die Hotelbranche und den stationären Einzelhandel sowie die nach wie vor steigenden Baukosten. Trotz der erzielten operativen Verbesserungen weist ERWE in 2021 daher ein negatives Ergebnis nach Steuern von -9,72 Mio. Euro aus (Vj.: 0,10 Mio. Euro; 9M/21: -2,11 Mio. Euro). Der Loan-to-Value stieg infolge des niedrigeren Wertansatzes des Immobilienvermögens auf 68,2% (Vj.: 63,3%; 9M/21: 63,5%). Die finalen Zahlen wird ERWE Ende März bzw. Anfang April 2022 vorlegen.

Weiterer Zukauf: Trotz des Corona-bedingten Gegenwinds treibt ERWE den Erwerb und die Revitalisierung monothematisch genutzter Innenstadtimmobilien voran. So wurde heute die Übernahme einer Immobilie in der Wuppertaler Innenstadt gemeldet. Das Gebäude verfügt über eine Mietfläche von ca. 10.000 Quadratmetern und ist langfristig und vollständig an C&A vermietet, sodass eine stabile laufende Rendite generiert wird. Aufgrund der Lage und der Qualität sollte bei einer Mischnutzung zudem attraktives Wertsteigerungspotenzial bestehen, eine vorzeitige Anpassung des Mietverhältnisses wäre u.E. demnach im Sinne ERWEs. Für 2022 wurden darüber hinaus weitere Zukäufe in Aussicht gestellt. Die per 31.12. zur Verfügung stehenden liquiden Mittel beliefen sich auf 8,57 Mio. Euro (Vj.: 7,96 Mio. Euro). Vor dem Hintergrund des fortschreitenden Strukturwandels in den Innenstädten, der avisierten Verdopplung des Immobilienportfolios innerhalb von 2 bis 3 Jahren (Buchwert 200,6 Mio. Euro per 30.09.) und ERWEs langjährigem Track Record einer Wertsteigerung von i.d.R. >30% erachten wir den Investment Case nach wie vor als sehr chancenreich. Allerdings wird sich der für unsere Bewertung maßgebliche EPRA NRV (zuletzt: 4,73 Euro) in Folge des negativen Konzernergebnisses und der daher niedrigeren Eigenkapitalbasis zunächst weiter reduziert haben. Wir reflektieren dies in Ermangelung aktueller Bilanzkennzahlen in einem höheren Bewertungsabschlag i.H.v. 25% (zuvor: 15%).

Fazit: Die Fortschritte auf operativer Ebene wurden durch negative Bewertungseffekte konterkariert. Dies erachten wir aber als temporären Corona-Effekt, der sich zudem in weiteren attraktiven Ankaufopportunitäten niederschlagen sollte. Wir bestätigen die Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 3,60 Euro (zuvor: 4,00 Euro).

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/23591.pdf

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