25.03.2020 SBF AG  DE000A2AAE22

Original-Research: SBF AG (von Montega AG): Kaufen


 

Original-Research: SBF AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu SBF AG

Unternehmen: SBF AG
ISIN: DE000A2AAE22

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.03.2020
Kursziel: 6,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Pierre Gröning

Umsatz und Ergebnis aus 2019 im Einklang mit vorläufigen Zahlen – Ausblick auf 2020 wie erwartet optimistisch

SBF hat am Montag seinen Geschäftsbericht für das Jahr 2019 veröffentlicht, der die Ende Januar präsentierten vorläufigen Zahlen bestätigt. Auch die Guidance für das laufende Geschäftsjahr fällt wie von uns erwartet optimistisch aus.

Deutlicher Erlösanstieg bei erneut verbesserter Profitabilität: Die Gesamtleistung stieg wie zuvor gemeldet um 18,1% yoy auf rund 17,2 Mio. Euro (Umsatz: +14,8% yoy auf 16,9 Mio. Euro), womit dem Vorstand nach den spürbaren Umsatzeinbußen in der jüngeren Vergangenheit (CAGR 2016-2018: -17,2%) der avisierte Turnaround gelungen ist.

Ergebnisseitig konnten sowohl das EBITDA (+84,8% yoy auf 4,1 Mio. Euro) als auch das EBIT (+116,9% yoy auf 3,4 Mio. Euro) deutlich überproportional zulegen, wodurch sich auch der Jahresüberschuss mehr als verdoppelte (+116,8% yoy auf 3,0 Mio. Euro). Hauptgrund für die starke Profitabilitätsverbesserung war neben ersten Skalierungseffekten und einer reduzierten Personalkostenquote nach dem signifikanten Stellenabbau in 2018 die Materialkostenquote. Diese konnte das Management dank einer Optimierung der Lieferantenstrukturen und nachverhandelten Einkaufspreisen im Vergleich zum Vorjahr nochmals um 5%-Punkte auf 43,9% und damit deutlich stärker als von uns ursprünglich erwartet (45,5%) senken. Insgesamt verdeutlicht das erzielte Ergebnis u.E., dass die umgesetzten Anpassungen der Produktionsprozesse und Ablaufstrukturen bei der operativen Tochtergesellschaft SBF Spezialleuchten GmbH zu den in Aussicht gestellten Effizienzsteigerungen geführt haben.

Prognose für 2020 deutet auf Fortsetzung des Wachstumskurses hin: Aufgrund der ungebrochen starken Auftragslage erwartet das Management, den Erlös im laufenden Geschäftsjahr auf rund 21,6 Mio. Euro und das EBT auf etwa 3,6 Mio. Euro (2019: 3,3 Mio. Euro) steigern zu können. Die Prognose liegt damit umsatzseitig leicht über bzw. ergebnisseitig leicht unter unserer derzeitigen Schätzung (Umsatz: 20,8 Mio. Euro; EBT: 3,8 Mio. Euro), die wir zum aktuellen Zeitpunkt aber unverändert lassen.

Die Visibilität der prognostizierten Fortsetzung des Wachstumskurses ist u.E. angesichts des Auftragsbestands von rund 31,0 Mio. Euro (per Mitte März) solide, während auch die mittelfristigen Perspektiven weiterhin aussichtsreich erscheinen. So hat der Vorstand nochmals betont, bei mehr als der Hälfte der momentan im Rahmen von Ausschreibungen konkret platzierten Angebote i.H.v. über 100 Mio. Euro einen Zuschlag zu erwarten. Hieraus resultierende Auftragseingänge dürften die avisierten Mittelfristziele (ca. 25 Mio. Euro Umsatz in 2021; > 30 Mio. Euro Umsatz in 2023) in den kommenden Monaten somit weiter untermauern.

Fazit: SBF hat insgesamt ein starkes Geschäftsjahr 2019 verzeichnet, in dem die erlösseitige Trendwende gelungen ist. Zudem zeigte das nun abgeschlossene Restrukturierungsprogramm auf der Kostenseite eine noch stärker als erwartete Wirkung. Wir sind vom Investment Case unverändert überzeugt und bestätigen Rating und Kursziel.

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Die wichtigsten Finanzdaten auf einen Blick
  2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019e 2020e
Umsatzerlöse1 0,25 0,31 0,29 21,46 19,53 14,70 16,87 21,60
EBITDA1,2 -2,29 -1,25 -0,89 1,55 2,37 2,21 4,09 4,70
EBITDA-Marge3 -916,00 -403,23 -306,90 7,22 12,14 15,03 24,24 21,76
EBIT1,4 -12,58 -3,97 -4,99 0,71 1,67 1,58 3,42 3,75
EBIT-Marge5 -5.032,00 -1.280,65 -1.720,69 3,31 8,55 10,75 20,27 17,36
Jahresüberschuss1 -13,16 -3,97 -5,46 -0,04 1,36 1,39 3,01 3,45
Netto-Marge6 -5.264,00 -1.280,65 -1.882,76 -0,19 6,96 9,46 17,84 15,97
Cashflow1,7 -2,87 -1,24 -1,37 1,26 1,93 1,55 2,87 3,20
Ergebnis je Aktie8 -1,68 0,51 -0.70 0,00 0,17 0,18 0,38 0,44
Dividende8 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Quelle: boersengefluester.de und Firmenangaben

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1 in Mio. Euro; 2 EBITDA = Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen; 3 EBITDA in Relation zum Umsatz; 4 EBIT = Ergebnis vor Zinsen und Steuern; 5 EBIT in Relation zum Umsatz; 6 Jahresüberschuss (-fehlbetrag) in Relation zum Umsatz; 7 Cashflow aus der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit; 8 in Euro; Quelle: boersengefluester.de

Wirtschaftsprüfer: Schneider + Partner

INVESTOR-INFORMATIONEN
©boersengefluester.de
SBF
WKN Kurs in € Einschätzung Börsenwert in Mio. €
A2AAE2 5,300 Halten 41,57
KGV 2021e KGV 10Y-Ø BGFL-Ratio Shiller-KGV
11,78 10,61 1,031 -42,74
KBV KCV KUV EV/EBITDA
2,85 14,50 2,46 10,151
Dividende '19 in € Dividende '20e in € Div.-Rendite '19e
in %
Hauptversammlung
0,00 0,00 0,00 26.05.2020
Q1-Zahlen Q2-Zahlen Q3-Zahlen Bilanz-PK
08.08.2019 23.03.2020
Abstand 60Tage-Linie Abstand 200Tage-Linie Performance YtD Performance 52 Wochen
0,07% 43,09% 59,64% 152,38%
    
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