24.05.2019 curasan AG  DE0005494538

Original-Research: curasan AG (von Montega AG): Halten


 

Original-Research: curasan AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu curasan AG

Unternehmen: curasan AG
ISIN: DE0005494538

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 24.05.2019
Kursziel: 0,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Q1-Zahlen deuten Rückkehr auf den Wachstumspfad an

curasan hat gestern Q1-Zahlen veröffentlicht und die Jahresziele bestätigt. Darüber hinaus wurden bereits Anfang Mai Neuigkeiten zur Ausgabe der Wandelschuldverschreibung 2019/2024 bekanntgegeben.

[Tabelle]

Umsatz erholt sich in Q1 nach schwacher Entwicklung im Vorjahr deutlich: Die heute veröffentlichten Q1-Zahlen deuten im Vergleich zur schwachen Entwicklung in 2018 bereits eine Rückkehr auf den Wachstumspfad an. Die Nettoerlöse stiegen demnach um 10,5% auf 1,7 Mio. Euro, nachdem der Umsatz im abgelaufenen Geschäftsjahr mit 14% spürbar zurückgegangen war. Deutlich besser als im Vorjahr entwickelten sich nun die Region Naher Osten (+122,5% vs. -55,6% in FY 2018) sowie Europa (+12,6% vs. -14,8% in 2018).

Auch in der Fokusregion USA ist eine positive Entwicklung erkennbar (+7,9% vs. -11,1% in 2018). Der ebenfalls wichtige asiatische Markt zeigte als einziger in Q1 eine negative Tendenz. Hier konnte ein im letzten Jahr generierter außerordentlicher Umsatz in Vietnam nicht kompensiert werden. Allerdings bestehen mit asiatischen Partnern für das Geschäftsjahr 2019 noch zahlreiche Abnahmeverpflichtungen, sodass die in Q1 fehlenden Erlöse in den nächsten Monaten aufgeholt werden sollten.

Ertragslage durch Einmaleffekte belastet: Das EBITDA verschlechterte sich in Q1 deutlich um 43,1% auf -0,7 Mio. Euro. Aufgrund geringerer Abschreibungen im Vergleich zum Vorjahr ging das EBIT nur um -17,1% auf -0,8 Mio. Euro zurück. Das schwächere Ergebnisniveau ist vor allem auf Einmaleffekte u.a. aufgrund erhöhter Aufwendungen für die außerordentliche Hauptversammlung sowie die Vorbereitung und Ausgabe der Wandelschuldverschreibung belastet. Die liquiden Mittel reduzierten sich per Ende Q1 deutlich auf 0,3 Mio. Euro (31.12.2018: 0,5 Mio. Euro). Allerdings hat sich die zuletzt angespannte Liquiditätslage durch die inzwischen ausgegebene Wandelschuldverschreibung 2019/2024 spürbar entspannt.

Refinanzierung des Unternehmens scheint gesichert: Bereits Anfang Mai hat curasan verkündet, dass von der Wandelanleihe 2019/2024 Teilschuldverschreibungen i.H.v. 1,9 Mio. Euro platziert wurden. Die Verzinsung beläuft sich auf 5,0% p.a. und ist für den 2-jährigen Zeitraum von 2019 bis 2021 erst per Ende April 2021 fällig, sodass curasan zu Beginn keine erhöhten Finanzierungskosten bedienen muss. Die Teilschuldverschreibungen können zu einem Wandlungspreis von 1,05 Euro zwischen dem 22. Mai 2019 und dem 08. April 2024 in neue Aktien gewandelt werden.

Darüber hinaus sicherte die Donau Invest Beteiligungsges. m.b.H. (derzeit mit 10,8% am Grundkapital beteiligt) aufgrund der nur teilweise erfolgten Platzierung der Wandelanleihe eine weitere Liquiditätszufuhr zur Sicherung der Fortführung der Geschäftstätigkeit zu. Sämtliche nicht von Aktionären bezogenen Aktien, die im Rahmen einer noch zu beschließenden Bezugsrechtskapitalerhöhung angeboten werden sollen, wird die Donau Invest Beteiligungsges. m.b.H. in Höhe von mindestens 3,1 Mio. Euro zeichnen. Diese Finanzierungszusage ist befristet bis zum 15. September 2019 und unterliegt der Erfüllung verschiedener Bedingungen. Einerseits muss auf der kommenden HV beschlossen werden, dass das Grundkapital im Verhältnis 3:1 herabgesetzt wird. Zudem fordert die Donau Invest Beteiligungsges. m.b.H., dass der CEO sein Vorstandsmandat auf Verlangen auch bereits vor Ablauf seiner derzeit bis zum 30. September 2019 befristeten Amtszeit niederlegt. Ein geeigneter Nachfolger wird derzeit bereits gesucht. Darüber hinaus soll der Vorstand entschädigungslos auf alle ihm gewährten Optionen zum Bezug von Aktien der Gesellschaft sowie auf seine Forderungen auf Bonuszahlungen i.H.v. rund 47.000 Euro verzichten. Als dritte Bedingung verlangt die Donau Invest Beteiligungsges. m.b.H., dass eines der beiden Aufsichtsratsmitglieder (Herr Dr. Detlef Wilke oder Herr Dr. Thomas Kahn) sein Amt niederlegt. Wir gehen auch nach Rücksprache mit dem CEO davon aus, dass alle Forderungen erfüllt werden und damit die Refinanzierung und der Fortbestand der Gesellschaft gesichert ist.

Ausblick für 2019 signalisiert Wachstum: Die Entwicklung in den ersten Monaten des laufenden Geschäftsjahres deutet u.E. einen Aufwärtstrend und eine Rückkehr auf den Wachstumspfad auf Umsatzebene an. Ergebnisseitig dürfte sich in den nächsten Quartalen eine erhöhte Kostendisziplin bemerkbar machen. curasan hat bereits umfangreiche Maßnahmen eingeleitet und umgesetzt. Aufgrund der einerseits erfreulichen Umsatzentwicklung in Q1 sowie andererseits der noch erhöhten Kostenbasis durch u.a. Einmaleffekte erwartet der Vorstand unverändert einen Nettoumsatz zwischen 6,2 und 7,0 Mio. Euro sowie ein EBITDA in der Bandbreite von -3,2 bis -2,8 Mio. Euro. Wir haben unsere kurz- und mittelfristigen Prognosen in Folge des erfreulichen Wachstums in Q1, der Einmalbelastungen sowie der angestoßenen Sparmaßnahmen angepasst.

Fazit: Aufgrund der Finanzierungszusage sowie der sich aufhellenden operativen Entwicklung scheint eine Rückkehr auf den Wachstumspfad ab 2019 möglich zu sein. Trotz eines Upsides von deutlich über 10% bestätigen wir aufgrund der noch bestehenden Restrisiken hinsichtlich der Finanzierungslage die Halten-Empfehlung mit unverändertem Kursziel von 0,50 Euro.

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Die wichtigsten Finanzdaten auf einen Blick
  2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019e
Umsatzerlöse1 3,23 5,82 5,76 5,97 6,93 6,80 5,84 6,40
EBITDA1,2 -2,97 -1,64 -1,12 2,13 -2,14 -2,22 -3,84 -3,00
EBITDA-Marge3 -91,95 -28,18 -19,44 35,68 -30,88 -32,65 -65,75 -46,88
EBIT1,4 -3,32 -2,14 -1,83 1,33 -2,66 -2,84 -4,78 -2,80
EBIT-Marge5 -102,79 -36,77 -31,77 22,28 -38,38 -41,76 -81,85 -43,75
Jahresüberschuss1 -3,47 -2,14 -1,83 1,33 -2,09 -4,00 -5,38 -2,50
Netto-Marge6 -107,43 -36,77 -31,77 22,28 -30,16 -58,82 -92,12 -39,06
Cashflow1,7 -2,72 -1,85 -0,37 2,15 -2,11 -2,55 -4,34 0,00
Ergebnis je Aktie8 -1,53 -0,90 -0,72 0.45 -0,63 -0,99 -0,99 -0,33
Dividende8 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Quelle: boersengefluester.de und Firmenangaben

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1 in Mio. Euro; 2 EBITDA = Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen; 3 EBITDA in Relation zum Umsatz; 4 EBIT = Ergebnis vor Zinsen und Steuern; 5 EBIT in Relation zum Umsatz; 6 Jahresüberschuss (-fehlbetrag) in Relation zum Umsatz; 7 Cashflow aus der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit; 8 in Euro; Quelle: boersengefluester.de

Wirtschaftsprüfer: Hinrik J. Schröder

INVESTOR-INFORMATIONEN
©boersengefluester.de
Curasan
WKN Kurs in € Einschätzung Börsenwert in Mio. €
549453 0,470 Verkaufen 4,26
KGV 2020e KGV 10Y-Ø BGFL-Ratio Shiller-KGV
0,00 15,55 0,000 0,00
KBV KCV KUV EV/EBITDA
0,57 - 0,73 -1,204
Dividende '18 in € Dividende '19e in € Div.-Rendite '18
in %
Hauptversammlung
0,00 0,00 0,00 26.06.2019
Q1-Zahlen Q2-Zahlen Q3-Zahlen Bilanz-PK
23.05.2019 22.08.2019 21.11.2019 13.05.2019
Abstand 60Tage-Linie Abstand 200Tage-Linie Performance YtD Performance 52 Wochen
14,63% -17,54% -7,84% -48,91%
    
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